污水處理行業(yè)政策導(dǎo)向明顯，受國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保投資規(guī)模影響大;目前城市市政污水處理市場逐漸飽和，擴能提標(biāo)改造仍有市場機遇，新興城鎮(zhèn)及農(nóng)村市場發(fā)展?jié)摿^大。在我國城鎮(zhèn)化進程加快、水資源緊缺、水污染加劇的背景下，國家日益重視環(huán)境保護。截至2017年6月底，全國城鎮(zhèn)累計建成運營的污水處理廠4,063座，污水處理能力1.78億立方米/日(2007年末僅為7,138萬立方米/日)，城市市政市場逐漸飽和，但老舊管網(wǎng)設(shè)備更新及提標(biāo)改造等仍帶來市場機遇。此外，污水處理行業(yè)“十三五規(guī)劃”、《水污染防治行動計劃》和《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃》等文件對全國所有縣城、重點鎮(zhèn)的污水處理能力提出了新的要求，并提出要積極推進城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施和服務(wù)向農(nóng)村延伸。

污水處理行業(yè)逐漸打破區(qū)域壟斷，投資、并購力度加大，行業(yè)內(nèi)企業(yè)逐步從單一業(yè)務(wù)經(jīng)營者向綜合環(huán)境運營商轉(zhuǎn)變。環(huán)保市場發(fā)展?jié)摿薮螅煌袠I(yè)的社會資本通過項目投資、合作經(jīng)營、收購、兼并等方式進入，跨區(qū)域經(jīng)營趨勢明顯。眾多業(yè)內(nèi)企業(yè)從單一的設(shè)備提供商、材料研發(fā)生產(chǎn)商、工程承包商或運營商逐步向上下游延伸，以求在特許經(jīng)營期有更明顯的成本控制優(yōu)勢。博天環(huán)境、碧水源和中金環(huán)境等民企通過外延并購、產(chǎn)業(yè)鏈延伸等方式快速發(fā)展。同時我們關(guān)注到，污水處理項目前期投入較大，投資回收期長，而并購對資金的需求量大，若項目投資、建設(shè)、運營的進度安排不當(dāng)，沒有持續(xù)增長的經(jīng)營現(xiàn)金流做支撐，外部融資環(huán)境一旦變化，企業(yè)的經(jīng)營將會受到較大影響。

PPP模式得到大力推廣，PPP新政或?qū)⒂绊懶袠I(yè)競爭格局。PPP模式是目前環(huán)保市場大力推廣的主要模式，大型央企、國企憑借社會資源、資本實力和較低融資成本等競爭優(yōu)勢明顯，大部分民企承接項目數(shù)量和質(zhì)量都不占優(yōu)勢。2017年11月國家發(fā)改委頒布指導(dǎo)意見，從多個方面鼓勵民企參與PPP項目，利好技術(shù)實力、運營能力、品牌影響力和市場規(guī)模等方面有優(yōu)勢的環(huán)保企業(yè)，環(huán)保行業(yè)競爭格局或?qū)l(fā)生改變。

污水處理行業(yè)是資金密集型行業(yè)，工程建設(shè)和應(yīng)收款項占用了企業(yè)較多營運資金。由于承接項目大部分需要墊資，污水處理企業(yè)的應(yīng)收款項占比均較高，其應(yīng)收對象一般是政府部門或政府部門成立的實體，回款情況取決于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展、人口和地方財力。部分區(qū)域因政府財政狀況等原因，出現(xiàn)應(yīng)收款項回收周期較長或回收困難，需加以關(guān)注。

為達到合格的成品水(生活或生產(chǎn)的用水和作為最后處置的廢水)的水質(zhì)要求而對原水加工的過程稱為水處理。其中：1)加工原水為生活或工業(yè)的用水時，稱為給水處理;2)加工廢水為再次使用或排放時，稱為廢水處理，廢水處理一般包括生活污水處理和工業(yè)污水處理。廣義的水處理包括對處理過程中所產(chǎn)生的廢水、污泥以及廢氣的處理及最終處置。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來劃分，污水處理行業(yè)的參與者主要有產(chǎn)品和設(shè)備提供商(包括污水處理藥劑、污水處理設(shè)備、污水管網(wǎng)、檢測儀器等)、工程建設(shè)承包商和水務(wù)設(shè)施運營商。

水務(wù)行業(yè)是從事城市生活用水和工業(yè)用水的生產(chǎn)、供應(yīng)和處理這一基本公共服務(wù)的企業(yè)的統(tǒng)稱，具體包括自來水生產(chǎn)和供應(yīng)、污水處理及其再生利用、海水淡化處理、以及其他水的處理、利用與分配四大子行業(yè)。本報告主要針對污水處理子行業(yè)做重點研究。

正文

一、行業(yè)概況

我國人均水資源匱乏，水資源分布不均，水污染形勢嚴(yán)峻

根據(jù)THE WORLD BANK相關(guān)報告，2014年我國水資源總量為2.81萬億立方米，占世界水資源總量的6.57%，僅次于巴西、俄羅斯、加拿大、美國，居世界第五位，但人均水資源占有量只有2,061.91立方米，占世界人均水資源量的34.85%，為世界人均水資源貧乏[1]的國家之一。

受地理、地形以及氣候等因素影響，我國水資源分布不均，總體呈現(xiàn)出“東豐西乏，南多北少”之勢。根據(jù)《中國水資源公報》，2016年我國水資源總量為32,466.4億立方米，其中南方4區(qū)[2]26,873.7億立方米，占比82.77%;北方6區(qū)[3]5,592.7億立方米，占比僅17.23%。

我國90%以上的人口居住在黑河-騰沖線以東約35%的國土面積上，人口分布的不均衡加劇了區(qū)域間人均水資源量的分化。目前，全國三分之二的城市處于缺水狀態(tài)，140座城市處于嚴(yán)重缺水狀態(tài)。按照國際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，中國有12個省、區(qū)人均水資源量低于重度缺水線，有8個省、區(qū)(天津、寧夏、北京、山東、上海、河北、河南、山西)人均水資源量低于500立方米，為極度缺水地區(qū)。中國屬于季風(fēng)氣候，水資源時空分布不均勻，南北自然環(huán)境差異大，其中華北地區(qū)人均水資源不到500立方米。

根據(jù)中華人民共和國生態(tài)環(huán)境部(以下簡稱“生態(tài)環(huán)境部”)[4]發(fā)布的《2017年中國生態(tài)環(huán)境狀況公報》，2017年全國地表水1,940個水質(zhì)斷面(點位)中，Ⅰ～Ⅲ類水質(zhì)斷面(點位)1,317個，占比67.9%;Ⅳ、Ⅴ類462個，占比23.8%;劣Ⅴ類161個，占比8.3%。與2016年相比，Ⅰ～Ⅲ類水質(zhì)斷面(點位)比例上升0.1個百分點，劣Ⅴ類下降0.3個百分點。

2017年長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河七大流域和浙閩片河流、西北諸河、西南諸河的1,617個水質(zhì)斷面中，Ⅰ類水質(zhì)斷面有35個，占比2.2%;Ⅱ類594個，占比36.7%;Ⅲ類532個，占比32.9%;Ⅳ類236個，占比14.6%;Ⅴ類84個，占比5.2%;劣Ⅴ類136個，占比8.4%。與2016年相比，Ⅰ類水質(zhì)斷面比例增加0.1個百分點，Ⅱ類減少5.1個百分點，Ⅲ類增加5.6個百分點，Ⅳ類增加1.2個百分點，Ⅴ類減少1.1個百分點，劣Ⅴ類減少0.7個百分點。西北諸河和西南諸河水質(zhì)為優(yōu)，浙閩片河流、長江和珠江流域水質(zhì)為良好，黃河、松花江、淮河和遼河流域為輕度污染，海河流域為中度污染，遼河主要支流和滇池重度污染。海河流域，V類占比12.4%，劣V類占比32.9%，流域內(nèi)工業(yè)發(fā)達、污染源密集、人口密度高，水資源短缺，污水治理工作依然任重道遠(yuǎn)。

全國1,333處水源地中約有1/4為地下水源，其水質(zhì)的好壞直接影響到人們生活飲用水的安全與否。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《中國環(huán)境狀況公報》，近五年我國地下水水質(zhì)為較差級和極差級的比重合計維持在55%以上，2017年國土資源部門對全國31個省(區(qū)、市)223個地市級行政區(qū)的5,100個監(jiān)測點開展了地下水水質(zhì)監(jiān)測。評價結(jié)果顯示：水質(zhì)為優(yōu)良級、良好級、較好級、較差級和極差級的監(jiān)測點分別占比8.8%、23.1%、1.5%、51.8%和14.8%，較差級和極差級合計為66.6%，較2016年上升6.5個百分點。地下水水質(zhì)總體較差，且治理的難度大、時間持續(xù)長，污染問題日益加重。

廢污水排水總量持續(xù)增長，城市污水處理能力發(fā)展較快

2006-2015年我國的廢水排放總量持續(xù)增長，生活污水排放量總量上升，占比逐年提高，2015年超過50%，工業(yè)廢水排放總量出現(xiàn)回落趨勢。

截至2007年末，我國城市共有污水處理廠883座，污水日處理能力為7,138萬立方米，城市污水處理率只有62.80%。根據(jù)中華人民共和國住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部(以下簡稱“住房城鄉(xiāng)建設(shè)部”)發(fā)布的《關(guān)于2017年上半年全國城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)和運行情況的通報》，“截至2017年6月底，全國城鎮(zhèn)累計建成運營的污水處理廠共4,063座，污水處理能力達1.78億立方米/日。其中，全國設(shè)市城市建成運營的污水處理廠共計2,327座，形成污水處理能力1.48億立方米/日;全國已有1,470個縣城(占縣城總數(shù)的94.2%)建有污水處理廠，累計建成污水處理廠1,736座，形成污水處理能力達0.31億立方米/日。36個重點城市建成運行污水處理廠共計570座，形成污水處理能力0.65億立方米/日?！?/p>

城市市政市場逐漸飽和，提標(biāo)改造仍帶來一定的市場機遇，新興城鎮(zhèn)及農(nóng)村市場的發(fā)展?jié)摿^大

污水處理行業(yè)的發(fā)展具有明顯的政策導(dǎo)向，對國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保投資規(guī)模依賴性較強。隨著我國城鎮(zhèn)化進程的不斷加快，水資源緊缺、水污染加劇的背景下，國家日益重視環(huán)境保護。2012年12月24日，國家環(huán)境保護總局與國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局聯(lián)合發(fā)布的《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》(GB18918-2002)，還只提到“只有出水作為回用水的污水處理廠污水處理采用一級A排放標(biāo)準(zhǔn)，其他排入地表水的均采用一級B及以下標(biāo)準(zhǔn)”。

2015年4月2日，國務(wù)院發(fā)布的《水污染防治行動計劃》就提到“要加快城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)與改造。現(xiàn)有城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施，要因地制宜進行改造，2020年底前達到相應(yīng)排放標(biāo)準(zhǔn)或再生利用要求。敏感區(qū)域(重點湖泊、重點水庫、近岸海域匯水區(qū)域)城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施應(yīng)于2017年底前全面達到一級A排放標(biāo)準(zhǔn)。建成區(qū)水體水質(zhì)達不到地表水Ⅳ類標(biāo)準(zhǔn)的城市，新建城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施要執(zhí)行一級A排放標(biāo)準(zhǔn)。按照國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃要求，到2020年，全國所有縣城和重點鎮(zhèn)具備污水收集處理能力，縣城、城市污水處理率分別達到85%、95%左右”。

目前我國大部分城鎮(zhèn)已有的污水處理廠的污水處理能力只能達到一級B標(biāo)準(zhǔn)，無法滿足現(xiàn)有要求。因而需要在已有的處理設(shè)施基礎(chǔ)上，通過進一步設(shè)計、建設(shè)施工等，提升污水處理能力，使得出水達到標(biāo)準(zhǔn)的要求，提標(biāo)改造的投資力度為行業(yè)提供了新的發(fā)展動力。

2016年12月31日，中華人民共和國國家發(fā)展和改革委員會(以下簡稱“國家發(fā)展改革委”)與住房城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布的《“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》(以下簡稱“污水處理行業(yè)十三五規(guī)劃”)指出，實現(xiàn)城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)由“規(guī)模增長”向“提質(zhì)增效”轉(zhuǎn)變，由“重水輕泥”向“泥水并重”轉(zhuǎn)變，由“污水處理”向“再生利用”轉(zhuǎn)變，全面提升我國城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施的保障能力和服務(wù)水平。但同時指出污水處理設(shè)施建設(shè)仍然存在著區(qū)域分布不均衡、配套管網(wǎng)建設(shè)滯后、建制鎮(zhèn)設(shè)施明顯不足、老舊管網(wǎng)滲漏嚴(yán)重、設(shè)施提標(biāo)改造需求迫切、部分污泥處置存在二次污染隱患、再生水利用率不高、重建設(shè)輕管理等突出問題。

十三五期間的主要目標(biāo)之一是到2020年底，實現(xiàn)城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施全覆蓋。城市污水處理率達到95%，其中地級及以上城市建成區(qū)基本實現(xiàn)全收集、全處理;縣城不低于85%，其中東部地區(qū)力爭達到90%;建制鎮(zhèn)達到70%，其中中西部地區(qū)力爭達到50%;京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域提前一年完成。規(guī)劃新增污水管網(wǎng)12.59萬公里，老舊污水管網(wǎng)改造2.77萬公里，合流制管網(wǎng)改造2.88萬公里，新增污水處理設(shè)施規(guī)模5,022萬立方米/日，提標(biāo)改造污水處理設(shè)施規(guī)模4,220萬立方米/日，新增污泥(以含水80%濕污泥計)無害化處置規(guī)模6.01萬噸/日，新增再生水利用設(shè)施規(guī)模1,505萬立方米/日，新增初期雨水治理設(shè)施規(guī)模831萬立方米/日。

此外，根據(jù)住房城鄉(xiāng)建設(shè)部《2014年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計公報》，全國自然村270萬個，行政村54.6萬個，村莊總?cè)丝?.63億人，僅有9.98%的行政村對生活污水進行了處理，2015年我國村級全國污水處理率為11.4%。農(nóng)村污水處理設(shè)施建設(shè)普遍存在廠網(wǎng)建設(shè)不完善，處理水平低下的問題，污水回收率低，仍有大部分的污水未經(jīng)處理就任意排放。國務(wù)院發(fā)布的《水污染防治行動計劃》中提到要“加快農(nóng)村環(huán)境綜合整治。以縣級行政區(qū)域為單元，實行農(nóng)村污水處理統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一建設(shè)、統(tǒng)一管理，有條件的地區(qū)積極推進城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施和服務(wù)向農(nóng)村延伸。深化‘以獎促治’政策，實施農(nóng)村清潔工程，開展河道清淤疏浚，推進農(nóng)村環(huán)境連片整治。到2020年，新增完成環(huán)境綜合整治的建制村13萬個”?！秶鴦?wù)院關(guān)于深入推進新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的若干意見》明確提出整治農(nóng)村人居環(huán)境，加強農(nóng)村垃圾和污水收集處理設(shè)施建設(shè)，農(nóng)村生活污水治理需統(tǒng)籌謀劃加強治理。從需求來看，農(nóng)村生活垃圾和污水治理、面源污染防治，流域及河道水環(huán)境治理和畜禽養(yǎng)殖廢棄物資源化利用需求廣闊、市場空間大。

市場化進程加快，并購?fù)顿Y力度加大，眾多業(yè)內(nèi)企業(yè)逐步向綜合環(huán)境治理服務(wù)商轉(zhuǎn)變;PPP模式新政或?qū)⒏淖兪袌龈偁幐窬?/p>

在過去相當(dāng)長一段時間內(nèi)，我國污水處理廠主要由各地方政府授權(quán)自來水公司經(jīng)營管理，尤其是市政污水處理業(yè)務(wù)的下游客戶以政府為主，區(qū)域壟斷性強。從全國范圍來看，行業(yè)集中度較低，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量較多、大部分企業(yè)規(guī)模偏小。

住房城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門于2002年頒發(fā)《關(guān)于推進城市污水、垃圾處理產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的意見》，于2004年頒發(fā)《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，確立了以特許經(jīng)營制度為核心的中國城市水業(yè)市場化改革，使我國污水處理行業(yè)市場化進程進入快速發(fā)展階段。

“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃中提出“推進政府和社會資本合作(PPP)模式在城鎮(zhèn)污水處理領(lǐng)域的應(yīng)用，鼓勵按照‘廠網(wǎng)一體’模式運作，提升污水處理服務(wù)效能”。2015年4月9日，財政部、生態(tài)環(huán)境部《關(guān)于推進水污染防治領(lǐng)域政府和社會資本合作的實施意見》中提出，在水污染防治領(lǐng)域大力推廣運用政府和社會資本合作(PPP)模式，地方各級財政對PPP項目予以適度政策傾斜。鼓勵結(jié)合項目自然條件和技術(shù)特點，創(chuàng)新融資模式，盤活存量資產(chǎn)，形成改進項目運營管理的有效途徑，構(gòu)建社會資本全程參與、全面責(zé)任、全生命周期管理的規(guī)范化PPP模式。

國家對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的持續(xù)大力支持，生態(tài)環(huán)境綜合治理等大型投資項目的涌現(xiàn)，使得社會資本關(guān)注發(fā)展?jié)摿薮蟮沫h(huán)保市場，大型央企、地方國企、民營企業(yè)、社會資本跨行業(yè)進入環(huán)保市場，通過項目投資、合作經(jīng)營、收購、兼并的方式搶占尚處于成長期的環(huán)保市場，加速了環(huán)保市場格局調(diào)整，地方水務(wù)企業(yè)經(jīng)營體制進一步被打破，跨區(qū)域經(jīng)營趨勢明顯。

目前從事污水處理運營的企業(yè)大致可分為四類：1)威立雅集團、法國蘇伊士水務(wù)、英國泰晤士水務(wù)、德國柏林水務(wù)等一批跨國水務(wù)巨頭憑借其品牌、資本等優(yōu)勢通過直接投資、控股、參股等多種方式陸續(xù)大規(guī)模進入中國污水處理市場，取得了市場先導(dǎo)地位。2)以首創(chuàng)股份等為代表的一批大型國有上市企業(yè)憑借雄厚的資本實力、豐富的社會資源、較低的融資成本等優(yōu)勢迅速發(fā)展壯大，在全國范圍內(nèi)積極開拓?fù)屨际袌觥?)以區(qū)域性業(yè)務(wù)為主，通常集該區(qū)域的供水和污水處理職能于一體，如中原環(huán)保、滇池水務(wù)、興蓉環(huán)境以及各地水務(wù)公司等。4)近年，隨著國家進一步鼓勵和引導(dǎo)民間資本進入市政公用事業(yè)領(lǐng)域，一批民營企業(yè)憑借著市場化的經(jīng)營管理機制、技術(shù)創(chuàng)新等優(yōu)勢迅速崛起。如以膜法水處理技術(shù)領(lǐng)先的碧水源，以園林工程見長的東方園林。

以面向環(huán)境效果、持續(xù)采購服務(wù)為核心的PPP模式是目前環(huán)保市場大力推廣的主要模式，其合作內(nèi)容廣泛，從最初的單個供排水項目、城鎮(zhèn)供排水打包項目、村鎮(zhèn)供排水打包項目等發(fā)展到區(qū)域環(huán)境綜合治理項目。初期大型央企、國企憑借社會資源、資本實力和較低的融資成本，在招標(biāo)過程中競爭優(yōu)勢明顯，大部分民營公司或資本實力較弱的區(qū)域性公司只能通過共同投資或提供設(shè)備銷售及服務(wù)運營的方式來參與PPP項目，承接項目數(shù)量和質(zhì)量都不占優(yōu)勢。2017年底財政部出臺了《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》(財辦金[2017]92號，以下簡稱“92號文”)，92號文嚴(yán)格把控新項目入庫標(biāo)準(zhǔn)，對之前存在問題的PPP項目進行集中清理。國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會頒布的《關(guān)于加強中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險管控的通知》限制央企參與PPP項目，同時國家發(fā)展改革委2017年11月28日頒布的《國家發(fā)展改革委關(guān)于鼓勵民間資本參與政府和社會資本合作(PPP)項目的指導(dǎo)意見》從多個方面鼓勵民營資本參與PPP項目，利好一些在技術(shù)實力、運營能力、品牌影響力和市場規(guī)模等方面擁有較強優(yōu)勢的環(huán)保企業(yè)。環(huán)保行業(yè)的競爭格局或?qū)l(fā)生改變。

為了追求更強的整體競爭優(yōu)勢，獲取更多的項目，有效控制投資成本，確保工程質(zhì)量，眾多業(yè)內(nèi)企業(yè)從單一的設(shè)備提供商、材料研發(fā)及生產(chǎn)商、工程承包商或運營商逐步向上下游延伸，更多元的跨領(lǐng)域發(fā)展，以求在特許經(jīng)營期內(nèi)有更明顯的成本控制優(yōu)勢，獲取更多的利益，綜合性的環(huán)境治理服務(wù)企業(yè)成為發(fā)展趨勢。

二、主要污水處理技術(shù)

(一)污水處理流程

污水處理一般來說包含以下三級處理：

(二)主要水處理技術(shù)的特點

1、活性污泥技術(shù)

活性污泥法能從污水中去除溶解性和膠體狀態(tài)的可生化有機物以及能被活性污泥吸附的懸浮固體和其他一些物質(zhì)，同時也能去除一部分磷素和氮素，是廢水生物處理懸浮在水中的微生物的各種方法的統(tǒng)稱。目前是處理城市污水最廣泛使用的方法。

(1)普通活性污泥法

普通活性污泥法在人工充氧條件下，對污水和各種微生物群體進行連續(xù)混合培養(yǎng)，形成活性污泥。利用活性污泥的生物凝聚、吸附和氧化作用，分解去除污水中的有機污染物。然后使污泥與水分離，大部分污泥再回流到曝氣池，多余部分排出系統(tǒng)。

(2)厭氧-缺氧-好氧活性污泥法(AAO法，又稱A2O法)

A2O法指在普通活性污泥法的基礎(chǔ)上，結(jié)合除磷工藝和脫氮工藝，通過厭氧區(qū)、缺氧區(qū)和好氧區(qū)的各種組合以及不同的污泥回流方式來去除水中有機污染物、氮和磷等的活性污泥法污水處理方法。該工藝具有脫氮除磷功效，且污水處理效果好、出水水質(zhì)穩(wěn)定性高、技術(shù)先進且成熟、動力效率高、運行可靠性和靈活性高、管理維護簡單等特點，宜用于大、中型城鎮(zhèn)污水和工業(yè)廢水處理工程。

(3)氧化溝法

氧化溝法指呈封閉無終端循環(huán)流渠形布置，池內(nèi)配置充氧和推動水流設(shè)備的活性污泥法污水處理方法。氧化溝工藝結(jié)合了推流式和完全混合式活性污泥法的特點，集曝氣、沉淀和污泥穩(wěn)定于一體。氧化溝中污水和活性污泥的混合液不斷地循環(huán)流動，系統(tǒng)中能夠形成好氧區(qū)和缺氧區(qū)，進而實現(xiàn)生物脫氮除磷。該工藝具有處理工藝及構(gòu)筑物簡單、泥齡長、剩余污泥少且容易脫水、處理效果穩(wěn)定等優(yōu)勢。宜用于《城市污水處理工程項目建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)(修訂)》中規(guī)定的II-V類的城市污水處理工程，以及有機負(fù)荷相當(dāng)于此類城市污水的工業(yè)廢水處理工程。

(4)序批式活性污泥法(SBR法)

SBR工藝是在同一反應(yīng)池中，按時間順序由進水、曝氣、沉淀、排水和待機五個基本工序組成的活性污泥污水處理方法。反應(yīng)池集均化、初沉、生物降解、二沉等功能于一池，無污泥回流系統(tǒng)。SBR法宜用于中、小型城鎮(zhèn)污水和工業(yè)廢水處理工程。

2、膜技術(shù)

膜分離方法是以天然或人工合成的高分子薄膜，以外界的能量或化學(xué)位差為推動力，對雙組分或多組分的溶質(zhì)和溶劑進行分離、分級、提純和富集的方法。

(1)膜的分類

根據(jù)膜的孔徑(或稱為截留分子量的大小)進行分類，可將膜分為微濾膜、超濾膜、納濾膜和反滲透膜。其中，超/微濾膜主要應(yīng)用于污水處理及回用、給水凈化以及海水淡化預(yù)處理領(lǐng)域，而反滲透膜則主要應(yīng)用于脫鹽，超純水制造、海水淡化等領(lǐng)域。

(2)膜技術(shù)實現(xiàn)

膜技術(shù)由膜的制造技術(shù)和膜應(yīng)用技術(shù)(又稱膜過程)以及上述技術(shù)的耦合技術(shù)三方面構(gòu)成。膜的制造技術(shù)由膜配方、制膜技術(shù)及其生產(chǎn)設(shè)備開發(fā)技術(shù)組成;膜應(yīng)用技術(shù)主要是針對不同客戶的來水情況、出水要求選擇適宜的膜組件，集成適宜的膜單元裝備及膜法水資源化解決方案處理系統(tǒng)。

值得注意的是，現(xiàn)有主要膜生產(chǎn)企業(yè)的制膜生產(chǎn)設(shè)備多為非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備，一般為膜生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)自身制膜工藝的需要，購置通用設(shè)備，通過系統(tǒng)開發(fā)、集成、組合成自有膜生產(chǎn)設(shè)備，形成膜生產(chǎn)能力。由于各個企業(yè)的制膜配方技術(shù)、制膜技術(shù)都不同，其各自的生產(chǎn)設(shè)備也各有不同，膜生產(chǎn)企業(yè)的膜生產(chǎn)設(shè)備開發(fā)技術(shù)是企業(yè)的最為核心的專有技術(shù)之一。

目前，超濾/微濾法應(yīng)用技術(shù)概括起來可分為三種工藝：連續(xù)膜過濾(CMF)、浸沒式膜過濾(SMF)和膜生物反應(yīng)器(MBR)。

連續(xù)膜過濾(CMF)

連續(xù)膜過濾(CMF)技術(shù)是先進的膜法水凈化處理技術(shù)之一。以中空纖維超/微濾膜組件為中心處理單元，配以特殊設(shè)計的管路、閥門、自清洗單元、加藥單元和自控單元等，形成閉路連續(xù)操作系統(tǒng)，原水在一定壓力下透過微濾/超濾膜進行過濾，達到物理分離凈化的目的。其技術(shù)核心是高性能抗污染膜組件以及與之相配合的獨特膜清洗技術(shù)。

CMF是目前應(yīng)用最廣泛的一種膜過濾工藝，工藝成熟，運行維護簡單，適用于不同處理規(guī)模，模塊化設(shè)計使得大型工程設(shè)備成套化水平較高。

浸沒式膜過濾(SMF)

浸沒式膜過濾(SMF)工藝是一種新型膜技術(shù)。是超低壓中空纖維膜技術(shù)與連續(xù)膜過濾技術(shù)相結(jié)合而派生出來的一種新型的膜過濾處理工藝。它使用開放式中空纖維膜組件，將膜直接置于充滿待處理水的膜池之中，通過泵的負(fù)壓抽吸和大氣壓力，使水透過膜表面，從中空纖維膜內(nèi)側(cè)抽出，達到過濾凈化的目的。

SMF是目前最節(jié)能的一種膜過濾工藝，尤其適用于砂濾池改造。該工藝?yán)每蓪崿F(xiàn)水質(zhì)提標(biāo)、設(shè)備利舊、擴容等目標(biāo)，在超大型工程中，更有投資成優(yōu)勢，因此在污水深度處理和飲用水凈化方面應(yīng)用前景廣闊，但由于其過濾壓力受到限制，若在低溫地區(qū)使用，產(chǎn)水量會受到較大影響。

膜生物反應(yīng)器(MBR)

MBR指把生物反應(yīng)與膜分離相結(jié)合，以膜為分離介質(zhì)替代常規(guī)重力沉淀固液分離獲得出水，并能改變反應(yīng)進程和提高反應(yīng)效率的污水處理方法。常用組件類型主要有板式和中空纖維兩種。按照生物反應(yīng)池和膜組器布置方式，可分為浸沒式膜生物處理系統(tǒng)和外置式膜生物處理系統(tǒng)。

實質(zhì)上MBR需要建立在活性污泥生物處理單元的基礎(chǔ)上，其不同之處在于以膜過濾取代了傳統(tǒng)二沉池，一定程度上克服了傳統(tǒng)活性污泥法的污泥流失和膨脹問題，容積負(fù)荷高，處理效果穩(wěn)定，出水水質(zhì)總體上優(yōu)于常規(guī)生物處理技術(shù)。由于市政污水經(jīng)MBR處理后可直接作為中水回用，因此廣泛用于污水處理要求高、用地緊張的地區(qū)。

需關(guān)注MBR容易出現(xiàn)膜污染問題，對運行管理要求高，檢修及化學(xué)清洗較復(fù)雜，需進行定期在線清洗和離線清洗;膜組件采用中空纖維更換周期多為3-5年，采用板式更換周期多為5-8年，需要考慮膜組件更換費用;由于受膜通量限制，遇到水力沖擊負(fù)荷時調(diào)節(jié)余量較小;反應(yīng)器內(nèi)污泥濃度高，膜組件出現(xiàn)損壞等問題時，需注意出水的水質(zhì)安全。

實際使用中，CMF、SMF主要處理相對清潔的水，如地表水、地下水、污水處理廠或預(yù)處理后尾水、海水淡化和純水制備過程中反滲透(RO)膜組件的前處理水等，以上應(yīng)用領(lǐng)域占整個超/微濾膜應(yīng)用領(lǐng)域的絕大多數(shù)比例。而MBR早期用于小型分散、有污水回用需求的區(qū)域，目前在經(jīng)濟發(fā)達、用地緊張、污水排放標(biāo)準(zhǔn)高的地區(qū)的污水廠新建或改擴建工程中得到應(yīng)用。

三、污水處理項目的主要運營方式

1、EP模式

政府或其授權(quán)方將工業(yè)或市政大型整體配套水處理項目進行工程總承包招標(biāo)或邀標(biāo)，具有相應(yīng)資質(zhì)的工程總承包商中標(biāo)后，擬定方案、設(shè)計系統(tǒng)，就工程施工、設(shè)備集成、系統(tǒng)調(diào)試等環(huán)節(jié)分包招標(biāo)或邀標(biāo)，然后通過系統(tǒng)組裝集成的方式組成一個能完成特定功能的系統(tǒng)，交付給項目業(yè)主。EP模式不涉及土建安裝工程。

2、EPC模式

EPC模式是EP模式的延伸，在EP模式的基礎(chǔ)上增加土建安裝過程。

3、BOT模式

企業(yè)承擔(dān)水處理系統(tǒng)項目的籌資、建設(shè)、運營與維護;在合同期內(nèi)擁有、運營和維護水處理系統(tǒng)，并通過收取使用費或服務(wù)費用，回收投資并取得合理利潤;合同期滿后，水處理系統(tǒng)的所有權(quán)無償移交給政府或其授權(quán)方。

BOT模式是在EPC模式的基礎(chǔ)上增加了對項目的投資及項目運營期的運營管理過程。

4、BT模式

項目所在地政府或其授權(quán)方通過招投標(biāo)方式引進BT方并授予其項目建設(shè)的特許權(quán)，BT方負(fù)責(zé)提供項目建設(shè)所需資金和技術(shù)，安排融資和組織項目的建設(shè)。投資方在建設(shè)完成后移交項目，政府按比例分期向投資方支付合同的約定總價。

5、ROT模式

企業(yè)按照簽訂的提標(biāo)改造及運營管理合同、技術(shù)改造特許經(jīng)營協(xié)議等，對客戶已有設(shè)施進行升級改造，之后在商業(yè)運營期內(nèi)提供專業(yè)化運營。委托方根據(jù)合同約定支付運營服務(wù)費。特許經(jīng)營期結(jié)束后，項目公司向客戶無償移交項目設(shè)施及相關(guān)的運營記錄等。

6、TOT模式

是指由政府或其授權(quán)方將建設(shè)好的污水處理設(shè)施在一定期限內(nèi)的特許經(jīng)營權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給企業(yè)進行運營管理。企業(yè)向政府收取污水處理費用，以此來支付營運成本并獲取投資回報。特許經(jīng)營期結(jié)束，企業(yè)將污水處理設(shè)施整體無償移交給政府部門或其授權(quán)方。

7、BOO模式

由企業(yè)建設(shè)和擁有運營污水處理設(shè)施。政府部門或其授權(quán)方授權(quán)企業(yè)在委托運營期內(nèi)負(fù)責(zé)污水處理項目相關(guān)設(shè)施的運營及維護，企業(yè)在特許經(jīng)營期屆滿后將保留設(shè)施，不將此項基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項目移交給公共部門。

8、TOO模式

企業(yè)收購已建成設(shè)施的特許經(jīng)營權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)所有權(quán)，地方政府授權(quán)企業(yè)經(jīng)營污水處理設(shè)施，企業(yè)在特許經(jīng)營期內(nèi)收取污水處理費用，并在現(xiàn)有特許經(jīng)營期滿后將保留設(shè)施，不將此項基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項目移交給公共部門。

9、PPP模式

政府和社會資本合作模式，是指政府為增強公共產(chǎn)品和服務(wù)供給能力、提高供給效率，通過特許經(jīng)營、購買服務(wù)、股權(quán)合作等方式，與社會資本建立的利益共享、風(fēng)險分擔(dān)及長期合作關(guān)系。項目發(fā)起人向社會招標(biāo)，企業(yè)中標(biāo)之后，政府或委托方參股中標(biāo)企業(yè)設(shè)立的項目公司，由項目公司與地方政府簽訂PPP協(xié)議，并獲得項目的特許經(jīng)營權(quán)，負(fù)責(zé)項目的投資、建設(shè)和運營。在特許經(jīng)營期內(nèi)，項目公司的收入包括建設(shè)期的建造收入和運營期的運營收入。

四、行業(yè)內(nèi)企業(yè)財務(wù)特征

(一)樣本企業(yè)說明

涉及污水處理業(yè)務(wù)的已發(fā)債企業(yè)有87家，其中有63家企業(yè)是非上市公司，58家屬于當(dāng)?shù)卣聦俚膮^(qū)域性水務(wù)運營平臺，民營和外資控股參股的區(qū)域性水務(wù)運營公司各2家，央企1家。級別AA的25家，AA-的5家，AA+的14家，AAA的3家。已發(fā)債的上市公司24家，為了方便數(shù)據(jù)對比，本報告剔除了污水處理業(yè)務(wù)占比極少的5家，選擇其中19家企業(yè)作為研究對象。

樣本企業(yè)情況

(二)樣本企業(yè)財務(wù)特征分析

通過外延并購、產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸發(fā)展以及充分利用融資優(yōu)勢擴大負(fù)債規(guī)模的企業(yè)發(fā)展較快，民營企業(yè)步伐更為積極

從2017年末資產(chǎn)規(guī)模來看，前三名依次為首創(chuàng)股份、碧水源、東方園林。首創(chuàng)股份實際控制人為北京市國資委，主營固廢、水務(wù)建設(shè)、污水處理和自來水銷售等業(yè)務(wù)。在水務(wù)方面，首創(chuàng)股份通過與地方企業(yè)共同設(shè)立供水公司及收購地方供水公司股權(quán)等方式參與多個供水項目，除直接控股外，首創(chuàng)股份還與法國通用水務(wù)公司合資設(shè)立通用首創(chuàng)水務(wù)投資有限公司進行投資，對深圳市水務(wù)(集團)有限公司、渭南通創(chuàng)水務(wù)公司等進行參股投資，供水項目分布安徽、江蘇、浙江、江西、遼寧、內(nèi)蒙古等地，2017年末自來水供應(yīng)產(chǎn)能1,217.58萬噸/日，污水處理產(chǎn)能1,090.04萬噸/日。2013-2017年其資產(chǎn)年復(fù)合增長率為20.33%。

樣本企業(yè)的資產(chǎn)復(fù)合增長率差異較大，興源環(huán)境總資產(chǎn)從2013年的71,972.58萬元增至2017年的947,793.74萬元，年復(fù)合增長率達到90.50%，南方匯通因為2014年發(fā)生重大資產(chǎn)重組，剝離了原有的鐵路貨車相關(guān)業(yè)務(wù)，目前主要從事復(fù)合反滲透膜業(yè)務(wù)和棕纖維產(chǎn)品業(yè)務(wù)，以及少量凈水設(shè)備業(yè)務(wù)，2013-2017年資產(chǎn)年復(fù)合增長率為-7.38%，2015-2017年資產(chǎn)年復(fù)合增長率為4.26%。

13家樣本企業(yè)近5年負(fù)債復(fù)合增長率超過資產(chǎn)復(fù)合增長率，其中興源環(huán)境、云南水務(wù)和中金環(huán)境負(fù)債擴張較快。

興源環(huán)境于2011年9月上市，實際控制人是周立武、韓肖芳夫婦，最初主業(yè)為提供壓濾機過濾系統(tǒng)集成服務(wù)，其大型的高壓隔膜壓濾機系統(tǒng)在污水處理廠污泥處理處置中得到深入應(yīng)用。2013年、2014年和2015年興源環(huán)境進行了三次重大重組，分別收購了以水利疏浚工程承包及施工為主業(yè)的浙江疏浚、以工業(yè)廢水處理為主業(yè)的水美環(huán)保以及以從事生態(tài)環(huán)境建設(shè)業(yè)務(wù)的中藝生態(tài)。2017年10月又收購了源態(tài)環(huán)保，新增了水質(zhì)監(jiān)測物聯(lián)網(wǎng)管控平臺業(yè)務(wù)，由此從一家環(huán)保設(shè)備提供商發(fā)展成為環(huán)境治理綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)覆蓋保裝備制造、江河湖庫的疏浚、流域綜合治理、市政污水及工業(yè)廢水治理、農(nóng)村污水治理、生態(tài)環(huán)境建設(shè)、工業(yè)節(jié)能、智慧環(huán)保、水質(zhì)監(jiān)測等。通過多次并購重組，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，興源環(huán)境總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模5年復(fù)合增長率為樣本企業(yè)最高。

樣本企業(yè)中資產(chǎn)復(fù)合增長率第二至第四名，依次是民營企業(yè)博天環(huán)境、碧水源和中金環(huán)境。

博天環(huán)境前身為北京博大環(huán)境工程有限公司，成立于1995年，2017年2月主板上市，是我國較早從事工業(yè)與工業(yè)園區(qū)水處理的公司之一，此外還從事供水、生活污水、再生水等傳統(tǒng)水環(huán)境服務(wù)、以流域治理、黑臭水體治理等為代表的新城市水環(huán)境服務(wù)，以及環(huán)境監(jiān)測和土壤修復(fù)業(yè)務(wù)。運營模式包括EPC、EP、PC、DB、BOT、TOT、BOO、PPP等。經(jīng)過多次增資擴股和業(yè)務(wù)發(fā)展，博天環(huán)境總資產(chǎn)從2013年的122,846.33萬元增至2017年的869,593.01萬元，近5年復(fù)合增長率達到63.11%。

碧水源成立于2001年，2010年4月創(chuàng)業(yè)板上市，專注于膜技術(shù)研發(fā)，是膜產(chǎn)品生產(chǎn)商和環(huán)保設(shè)備制造商，集膜材料研發(fā)、全系列膜與設(shè)備制造、膜工藝應(yīng)用與一體的企業(yè)。碧水源充分抓住了國家的政策利好，利用上市后的各種資金渠道和融資優(yōu)勢，大力推廣膜技術(shù)在整個水處理行業(yè)的應(yīng)用。在融資和市場開拓的雙重推動下，其經(jīng)營規(guī)模和實力迅速壯大，碧水源是樣本企業(yè)中資產(chǎn)規(guī)模最大的民營企業(yè)，2017年末其資產(chǎn)規(guī)模達到4,563,693.89萬元，僅次于首創(chuàng)股份的5,099,430.84萬元，年復(fù)合增長率為53.91%。

中金環(huán)境主要通過外延并購實現(xiàn)由制造業(yè)向環(huán)保行業(yè)轉(zhuǎn)型。中金環(huán)境從事各類水泵的研發(fā)、制造和銷售，是國內(nèi)最早開始研發(fā)和規(guī)模化生產(chǎn)不銹鋼沖壓焊接離心泵的企業(yè)，2010年12月上市，2015年以來公司通過股權(quán)收購進入環(huán)保領(lǐng)域，形成水泵制造、污水及污泥處理，環(huán)保技術(shù)咨詢與運營共同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。在并購和負(fù)債規(guī)模的雙重推動下，公司資產(chǎn)規(guī)模從2013年的177,198.89萬元增長至2017年的986,513.40萬元，年復(fù)合增長率為53.61%。

相比民營企業(yè)的高歌猛進，國有企業(yè)的發(fā)展步伐明顯溫和許多，除云南水務(wù)外，首創(chuàng)股份、中山公用、興蓉環(huán)境、江南水務(wù)、綠城水務(wù)、錢江水利、創(chuàng)業(yè)環(huán)保和南方匯通等8家國有企業(yè)的2013-2017年的資產(chǎn)規(guī)模年復(fù)合增長率平均水平只有10.67%。中山公用、興蓉環(huán)境、江南水務(wù)、綠城水務(wù)、錢江水利分別以中山、成都、江陰、南寧、浙江區(qū)域內(nèi)的自來水生產(chǎn)和供應(yīng)、市政污水處理為主。

云南水務(wù)實際控制人是云南省國資委，是云南省水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營和項目建設(shè)的投融資主體，2015年在聯(lián)交所上市。截至2017年底，云南省水務(wù)持股比例30.07%，北京碧水源持股比例24.02%;其無償使用的北京碧水源的3AMBR技術(shù)與“碧水源”商標(biāo)，以及與北京碧水源簽訂的不競爭協(xié)議，使公司在膜技術(shù)和產(chǎn)品方面具有優(yōu)勢，近年在云南等地區(qū)水務(wù)建造工程布局加快，負(fù)債與業(yè)務(wù)擴張推動其2013-2017年資產(chǎn)總額從355,740.90萬元增長到2,709,604.90萬元，年復(fù)合增長率為66.13%，在樣本企業(yè)中增長率居第二位，國有企業(yè)中增長率最高。

總體來看，國有區(qū)域性水務(wù)企業(yè)大多發(fā)展較為穩(wěn)健，以供水和污水處理運營業(yè)務(wù)為主，民營企業(yè)多擁有水處理材料或設(shè)備的核心技術(shù)，近年抓住政策先機，積極向業(yè)內(nèi)橫向并購，或從上游設(shè)備、材料的生產(chǎn)逐步延伸至下游的建設(shè)、運營端，發(fā)展迅速。近年承接了大量工程建設(shè)施工項目的企業(yè)，負(fù)債擴張帶來的資產(chǎn)規(guī)模增長更為明顯。

污水處理行業(yè)是資金密集型行業(yè)，具有固定資產(chǎn)投入較大、流動資產(chǎn)占比較低的特點;工程建設(shè)和應(yīng)收款項占用企業(yè)較多的營運資金

19家樣本企業(yè)中16家企業(yè)非流動資產(chǎn)占比超過50%，占比70%以上比例依次遞減的是中山公用、綠城水務(wù)、首創(chuàng)股份、興蓉環(huán)境、錢江水利、南方匯通、云南水務(wù)和滇池水務(wù)。除中山公用和南方匯通外，其他6家以固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)為主，固定資產(chǎn)和在建工程以供水工程、污水處理工程、管網(wǎng)設(shè)備為主，無形資產(chǎn)以特許經(jīng)營權(quán)為主。

2017年末中山公用長期股權(quán)投資(包括對廣發(fā)證券的投資)占總資產(chǎn)的比重最高，達到65.35%，2017年實現(xiàn)投資收益10.13億元，占利潤總額的87.4%。南方匯通持有的各類股權(quán)投資規(guī)模也較大，可供出售金融資產(chǎn)占比27.74%。中金環(huán)境和興源環(huán)境商譽占比較高，分別為15.14%和14.28%，較其他樣本企業(yè)偏高。

大部分樣本企業(yè)流動資產(chǎn)中應(yīng)收款項(應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款+長期應(yīng)收款)占比較大，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，企業(yè)的應(yīng)收款項呈不斷增長態(tài)勢。相比而言，錢江水利、綠城水務(wù)、中山公用、江南水務(wù)、興蓉環(huán)境等地方區(qū)域性污水處理運營業(yè)務(wù)為主的國有企業(yè)應(yīng)收款項占比低，應(yīng)收款項占資產(chǎn)比重最高的9家樣本企業(yè)如下表所示。

應(yīng)收款項主要是已確認(rèn)收入的工程回購款、污水處理費、有保底水量的特許經(jīng)營權(quán)水廠項目等，應(yīng)收款項對象一般是為政府部門或政府部門成立的實體。企業(yè)能否如期收回投資，取得預(yù)期收益，取決于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展、人口和地方財力。部分區(qū)域因政府財政狀況等原因，出現(xiàn)應(yīng)收款項回收周期較長或回收困難，需加以關(guān)注。

興源環(huán)境和東方園林承接的EPC、BOT和BT工程建設(shè)項目較多，導(dǎo)致2017年未結(jié)算的工程項目為主的存貨占比較高，分別為42.05%和35.41%，因此其非流動資產(chǎn)占比不如其他樣本企業(yè)高，但資產(chǎn)實質(zhì)都是已完工或在建的水處理設(shè)施或其他環(huán)保工程項目。

樣本企業(yè)貨幣資金資產(chǎn)占比差異較大，天翔環(huán)境、江南水務(wù)、滇池水務(wù)占比最高，分別為29.08%、24.03%和21.43%，巴安水務(wù)、東方園林、首創(chuàng)股份、興源環(huán)境和中山公用占比略低，均不到10%。

綜上，污水處理類企業(yè)大多資產(chǎn)流動性都較弱，以各類在建或完工的供水設(shè)施、污水處理設(shè)施或特許經(jīng)營權(quán)為主，固定類資產(chǎn)和應(yīng)收款項占用企業(yè)較多的營運資金。

區(qū)域性水務(wù)運營企業(yè)收入增長比較平緩，盈利能力表現(xiàn)強;近年承接較多建設(shè)工程的企業(yè)實現(xiàn)了高增長，但盈利能力有待提高

2017年收入規(guī)模最大的是東方園林和碧水源，分別為152億元和137億元，2013-2017年營業(yè)收入年復(fù)合增長率最高的依次是興源環(huán)境、云南水務(wù)、碧水源、國禎環(huán)保、啟迪桑德、博天環(huán)境和東方園林，分別是75.16%、65.20%、44.78%、42.45%、36.65%、34.39%和32.28%。從2017年綜合毛利率來看，江南水務(wù)、綠城水務(wù)、中金環(huán)境、巴安水務(wù)、南方匯通、興蓉環(huán)境和滇池水務(wù)排名前列，均保持在41%-46%之間，云南水務(wù)、國禎環(huán)保、興源環(huán)境和博天環(huán)境排名靠后，但也保持在20%以上。

就細(xì)分業(yè)務(wù)來說，供水業(yè)務(wù)毛利率相對較高，一般都在40%以上，尤其是原水供應(yīng)比較充足、水質(zhì)比較好的區(qū)域水務(wù)企業(yè)如江南水務(wù)原水取自長江，自來水毛利率高達49.96%;水處理業(yè)務(wù)由于處理對象、處理技術(shù)、成本控制以及會計核算的不同，毛利率差異比較大，如綠城水務(wù)市政污水處理業(yè)務(wù)毛利率高達52.67%，國禎環(huán)保的工業(yè)廢水處理業(yè)務(wù)毛利率只有20%。此外工程建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率較水處理運營業(yè)務(wù)毛利率要偏低，這也是產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)希望向下游延伸的重要原因。設(shè)備制造或工程建設(shè)業(yè)務(wù)帶來的收入和盈利較為短期，運營業(yè)務(wù)收入長期且穩(wěn)定，盈利能力也更強。但隨著國家不斷加大對污水處理行業(yè)的政策支持以及污水處理行業(yè)向產(chǎn)業(yè)化、市場化的縱深發(fā)展，進入污水處理行業(yè)的企業(yè)將增加，競爭也將加劇，對業(yè)內(nèi)企業(yè)的資金實力、成本控制和運營能力也造成了壓力。

綜上，近年政策利好，水務(wù)行業(yè)實現(xiàn)了高速增長，整體盈利能力表現(xiàn)較強;區(qū)域性水務(wù)運營企業(yè)收入增長比較平緩，但區(qū)域性業(yè)務(wù)專營性明顯，盈利能力更強;近年承接較多工程建設(shè)項目的企業(yè)業(yè)績實現(xiàn)了高增長，但盈利能力有待提高。

區(qū)域性水務(wù)運營企業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，積極實施并購和拓展項目的企業(yè)“跑馬圈地”，面臨較大的資金壓力，部分企業(yè)負(fù)債經(jīng)營程度較高

從收現(xiàn)比來看，以水務(wù)運營為主的中山公用、錢江水利、綠城水務(wù)、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、國禎環(huán)保、興蓉環(huán)境收入變現(xiàn)能力最強，近三年平均收現(xiàn)比都維持在1.00以上。區(qū)域性水務(wù)企業(yè)大多沒有較大的規(guī)模擴張意愿和動力，經(jīng)營表現(xiàn)較為穩(wěn)定，收入質(zhì)量較高，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)也較好。

各類BOT/TOT、BOO/TOO及BT模式的項目都是在開始營運及業(yè)主購回已建成BT項目后，方才收取費用款項及回購款。BOT/TOT或BOO/TOO模式的污水處理項目或供水項目平均投資回收期，分別為自開始建設(shè)或收購之日起約12年及6年，BT項目的平均購回期約為5年。近年承接較多建設(shè)、投資項目的企業(yè)面臨初始投資大、回收期長以及后續(xù)投資收益可能不達預(yù)期的問題。

東方園林、興源環(huán)境、云南水務(wù)、啟迪桑德和博天環(huán)境由于工程建設(shè)收入占比較高，收現(xiàn)比略差。碧水源、東方園林、啟迪桑德、首創(chuàng)股份和云南水務(wù)近年發(fā)展步伐比較快，投資活動的資金支出較大。興源環(huán)境近年并購頻繁，從環(huán)保設(shè)備制造延伸至下游施工和運營項目，積極開展項目投標(biāo)、開拓市場，獲取更多的PPP項目訂單，對PPP項目實施建設(shè)投入資金，近三年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流和投資活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。

從負(fù)債擴張速度和負(fù)債率來看，樣本企業(yè)近五年負(fù)債規(guī)模年復(fù)合增長率平均值分別為40.76%，負(fù)債率平均為56.3%，平均負(fù)債率從2015年的50.81%攀升至2017年的56.3%。其中，興源環(huán)境、云南水務(wù)和中金環(huán)境近五年的負(fù)債規(guī)模年復(fù)合增長率分別為137.74%、104.26%和84.62%，博天環(huán)境、云南水務(wù)、國禎環(huán)保2017年負(fù)債率分別為78.01%、75.81%和72.61%，均處于較高水平。興蓉環(huán)境、江南水務(wù)、滇池水務(wù)和中山公用在當(dāng)?shù)貐^(qū)域的水務(wù)投資建設(shè)已基本完成，向外擴張的步伐也比較小，資本性支出不大，所以資產(chǎn)負(fù)債率稍低。

水務(wù)投資屬于投資大、回收期長的行業(yè)，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展速度是否匹配，值得關(guān)注。東方園林、中金環(huán)境和興源環(huán)境短期債務(wù)占比較高，這三家近年投資并購步伐較快，工程建設(shè)投入較多，能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流和盈利的運營收入占比還很小，短期債務(wù)占比較高意味著它們將面臨較大的即期債務(wù)償付壓力，外部融資環(huán)境變化可能對公司營運產(chǎn)生重大影響。

在持續(xù)向好的政策形勢下，業(yè)內(nèi)企業(yè)并購、投資的力度加大，對資金的需求也加大，但若擴張步伐太快，項目投資、建設(shè)、運營的進度安排不當(dāng)，前期投資支出過大，負(fù)債經(jīng)營程度較高，沒有持續(xù)增長的經(jīng)營現(xiàn)金流做支撐，外部融資環(huán)境一旦變化，企業(yè)的經(jīng)營將會受到較大影響。